Здравствуйте, в этой статье мы постараемся ответить на вопрос: «Надежность и доходность: зачем инвестировать в субординированные бонды». Если у Вас нет времени на чтение или статья не полностью решает Вашу проблему, можете получить онлайн консультацию квалифицированного юриста в форме ниже.
Суборды – самые незащищенные облигации. Всегда существует риск того, что при малейшем ухудшении финансового положения банк прекратит выплаты. Ну а в случае банкротства он может попросту полностью все списать.
Как отличить субординированные облигации
Как это ни странно, но распознать субординированный перед вами выпуск облигаций или нет, не так уж и просто. Если не сказать, что это достаточно кропотливый труд.
Дело в том, что ни в торговых системах биржи, ни в решениях о выпуске ценных бумаг напрямую не указано является ли данный выпуск облигаций субординированным или нет. Для этого необходимо читать подробно ключевые разделы проспекта эмиссии облигаций, где и описаны основные характеристики субординированного выпуска облигаций.
Первыми косвенными признаками того, что выпуск облигаций субординированный является то, что это еврооблигация и она выпущена банком, а срок её обращения с момента выпуска составляет более 5 лет, либо же это бессрочная облигация. Хотя это не 100% случаев и есть субординированные выпуски российских банков ориентированные на «внутренний рынок», то есть не еврооблигации. Основные критерии, на которые можно полагаться косвенно, это срок обращения бумаги более 5 лет с момента выпуска облигации и то, что эмитентом является банк.
На 100% достоверно убедиться в том, что данный выпуск облигаций субординированный можно лишь из проспекта эмиссии данного облигационного выпуска.
Резюме от финансового аналитика Николая Клёнова:
- Облигации — более надёжный инструмент, чем акции. У них фиксированная доходность.
- Инвестор может эту доходность не получить, если эмитент объявит дефолт. Поэтому надо как следует выбирать, куда вкладывать.
- Самый надёжный эмитент — государство с устойчивой экономикой, средний по надёжности — корпорация с хорошим кредитным рейтингом, наиболее рискованный — молодая компания без внятной истории на долговом рынке.
- Поскольку на бирже действует принцип «чем выше доходность — тем выше риск», минимальная доходность будет у облигаций самого надёжного эмитента.
В чём ещё кроется особенность субордов
Банки «Открытие», «Промсвязьбанк» и «БинБанк» в 2017-м столкнулись с тем, что у них нет денег. Суборды пошли на покрытие дефицита. В один день ни с чего инвесторы потеряли уйму денег.
И это не просто обвал котировок акций. Это потеря до нуля. По закону при этом все корректно — никаких претензий к банкам предъявить нельзя.
Чтобы такие случаи не произошли с вами, нужно хорошо понимать специфику этого инструмента:
- Потери даже при лечении. Всем понятны потери при банкротстве. Но банк работает, а денег нет. Владельцы субордов должны знать, что полностью потеряют деньги не только в случае банкротства банка, но и при его лечении.
- Низкая ликвидность. Не мудрено, что с такими рисками суборды сложнее продать, чем обычные облигации. Даже по выгодной цене желающих не так много, а сумма сделки сейчас еще больше ограничивает круг покупателей.
- Валютные риски. Суборды часто ориентированы на внешний рынок, потому и выпускаются почти в половине случаев в валютах: долларах, евро, юанях и т.д. А там где валюта, там и валютные риски. На разнице можно выиграть, а можно и потерять.
- Квалификация инвестора. После событий 2017 произошли поправки в законе: суборды теперь разрешено покупать только квалифицированным инвесторам. К ним относятся те, у кого стоимость активов – депозитов, ценных бумаг, металлических счетов – превышает 6 млн рублей. Но сейчас и не все квалифицированные инвесторы могут позволить себе суборды.
Ещё одна «фишка» субордов — они бывают разных видов:
- Вечные суборды. В отличие от обычных облигаций, суборды могут выпускаться бессрочно. Инвестор может держать их хоть всю жизнь, как и акции.
- Валютные суборды. Так как круг локальных инвесторов для субордов очень узкий, их чаще выпускают в виде еврооблигаций. И размещают на зарубежных рынках Великобритании, Европы, Азии, США. Российский инвестор тоже может их приобрести, но в валюте выпуска.
Цели выпуска субординированных облигаций
Целью выпуска долговых ценных бумаг является наращивание капитала. Особенностью субординированных облигаций является повышенный уровень рискованности.
Поэтому к их эмитенту предъявляются менее жесткие требования. В итоге провести регистрацию выпуска гораздо легче, чем для обычных облигаций.
С точки зрения высокой доходности и очередности выплат держателям, суборды сродни акциям. Однако используются они теми эмитентами, которые в условиях необходимости дополнительной ликвидности не желают размывать капитал.
Наращивание количества акций влечет за собой сокращение доли крупных владельцев. Выбор в пользу субордов делается, когда состояние задолженности компании либо рыночная ситуация не позволяют эмитировать обычные облигации.
Популярность субордов среди банковских организаций объясняется особенностью учета капитала в таких компаниях. Скорость наращивания активов здесь обычно существенно превышает темпы роста прибыли.
Связано это с разницей времени отражения депозитов и прибыли от кредитов. В итоге может возникнуть нарушение требований законодательства относительно достаточности капитала.
Чтобы привести в порядок нормативы требуется привлечь дополнительные средства. Если у собственников при этом отсутствует возможность финансировать банковскую компанию напрямую, они прибегают к эмиссии субординированных облигаций.
Поэтому выпуск оказывается выгоден банковским организациям, которые имеют высокую скорость роста.
Нередко инвесторов подкупает повышенная доходность субординированных облигаций. Однако они не принимают во внимание, что такие долговые ценные бумаги являются самыми незащищенными.
В любой момент эмитент вправе не просто прекратить выплаты дивидендов, но и полностью отказаться от погашения облигаций. Для этого достаточно осуществить их списание.
Чтобы минимизировать риски, инвестор должен отдавать предпочтение субординированным облигациям крупнейших банков с государственным участием.
Вероятность банкротства либо ухудшения финансовой ситуации в таких кредитных организациях находится на минимальном уровне. Инвестор же получает возможность обеспечить доходность выше, чем по обыкновенным долговым ценным бумагам.
Таким образом, повышенный уровень дохода по субординированным облигациям для инвестора становится адекватной платой за рискованность вложений в них.
Именно поэтому, несмотря на возможность полной потери средств, желающих приобрести подобные ценные бумаги немало.
Почему выпускаются банками?
Чаще всего субординированные бумаги выпускают финансовые компании и банки. Причина – особенности учета оборотных средств в финансовых организациях.
Финансовая компания располагает определенным количеством активов, равных размеру выданных кредитных средств. Пассивами выступают средства, которые привлечены на рынке. То есть, ресурсы привлекаются в виде депозитов физических и юридических лиц, а из этих средств выдаются заемщикам кредиты.
Иногда сумма кредитных ресурсов меньше, чем желающих взять средства — случается «кассовый разрыв» (или кредитный лаг). Сумма выданных кредитов по балансу отражается в момент выдачи, прибыль по факту будет получена по прошествии определенного времени.
Как результат – складывается ситуация, когда у кредитной организации не хватает денег, чтобы срочно рассчитаться по обязательствам и ей нужно восполнить размер оборотных средств. Привлечение капитала второго уровня очень выгодно финансовому учреждению, так как в критическом случае его можно… безвозмездно списать. Именно так, как это ни печально….
Почему стоит присмотреться к выпускам субординированных облигаций ВТБ?
При выборе субординированных облигаций стоит смотреть на рейтинг надежности эмитента. К примеру, он высок у крупнейших российских банков — их суборды дают доходность больше обычных облигаций и при этом остаются надежными инвестициями.
С начала текущего года ВТБ предложил инвесторам уже шесть выпусков бессрочных субординированных облигаций, размещенных и обращающихся на Московской бирже. В первом квартале прошло размещение четырех выпусков в долларах и евро с расчетами в рублях, в которых инвесторам были предложены очень привлекательные условия — фиксированный купон 5% по долларовому выпуску и 3,75% по выпуску в евро, а также плавающие купоны, привязанные к базовым валютным ставкам SOFR и EURIBOR. При этом в ставки включена дополнительная компенсация 1%, покрывающая расходы инвесторов, связанные с возможной валютной переоценкой облигаций в случае девальвации рубля.
Привлекательность субординированных облигаций
Во многом это объясняется их высокой доходностью, что является основной причиной их популярности. Согласно статистическим исследованиям, процентные ставки по долговым ценным бумагам гораздо выше, чем по другим видам активов.
Прежде чем вкладывать деньги в субстандартные ценные бумаги, следует учесть следующие моменты:
- Тщательно проанализировать бизнес эмитента;
- Рассмотреть текущее финансовое положение эмитента;
- Изучить вторичный рынок ценных бумаг на наличие ликвидных активов;
- Учесть все риски и принять окончательное решение
Субординированные облигации являются долгосрочной инвестицией, поэтому их не следует покупать начинающим инвесторам, так как для грамотного заработка на этих активах требуются особые знания.
Именно по этой причине суббонды считаются привлекательными для эмитентов:
- Наличие механизма полного списания долговых обязательств в случае, если уставный капитал опускается ниже критического уровня.
Плюсы и минусы субординированных облигаций
Явным преимуществом субордов, привлекающим инвесторов, является повышенная доходность. Процентная ставка по ним практически всегда превосходит доходность обычных облигаций. А оптимальный уровень рисков у надежного эмитента всегда выступает своего рода гарантией приумноженного дохода.
К существенным минусами причисляют следующее:
- эмитент (банк) вправе выставить условия, по которым односторонне могут прекращаться выплаты;
- при банкротстве банка держатель получит часть причитающихся выплат, да и то только в предпоследнюю (чуть ли не последнюю) очередь.
Сюда можно отнести также труднопрогнозируемость ставок ввиду более длительного срока обращения облигаций (от 5 лет). Немаловажен и тот факт, что в условиях экономического кризиса именно банкам «достается» больше всего.
Примеры российских и западных субордов
Актуальный список некоторых крупных российских эмитентов. Представленные облигации на текущий момент обращаются на разных площадках. Средние ставки: долларовых еврооблигаций – 9,23%, а рублевых выпусков – 13,26% годовых.
| Банк-эмитент | ISN | Ставка | Когда погашается |
| Абсолют | RU000A0JWF71 | 14,50% (рубли) | 22.10.21 |
| Промсвязьбанк | ХS1042215480 | 10,50% (дол.) | 17.03.21 |
| РСХБ | RU000AOJWMZ1 | 14,50% (руб.) | бессрочные |
| Сбербанк | RU000A0JVWL2 | 12,27% (руб.) | 02.01.26 |
| Тинькофф | ХS1631338495 | 9,25% (дол.) | бессрочные |
Как видно, в предложенных примерах есть бессрочные рублевые и долларовые облигации, а также аналогичные суборды, но уже с конкретным сроком погашения (до 2021 и 2026 гг).
Причины купить субординированные облигации
- Более высокая, по сравнению с обычными облигациями, другими ценными бумагами и депозитами, доходность.
Для инвесторов подобный вид долговых бондов – подходящий вариант вложения средств при условии хорошей кредитоспособности эмитента и невысокого риска его банкротства или ликвидации. Так что, если рассматривать, например, суборды крупного или системообразующего банка, то не воспользоваться таким инструментом инвестирования просто грех. Ведь купоны по бессрочным бумагам существенно выше, чем по классическим бондам.
Плохая новость: ставка по вечным облигациям может измениться в меньшую сторону, если это прописано в проспекте эмиссии. Если вы плохо разбираетесь в рынке и не угадаете с прогнозом ставок, можно понести серьезные убытки. Будьте внимательны!
- Относительно безопасный способ инвестирования
Суборды государственных банков имеют минимальные риски, т.к. их финансовое положение достаточно стабильное. При этом их доходность, разумеется выше, чем по обыкновенным выпускам облигаций.
- Возможность конвертации
Некоторые субординированные долговые бумаги в случае проблем эмитента могут конвертироваться в обыкновенные акции или доли в уставном капитале. Это позволит серьезно снизить риски.
Плюсы и минусы субординированных облигаций
Явным преимуществом субордов, привлекающим инвесторов, является повышенная доходность. Процентная ставка по ним практически всегда превосходит доходность обычных облигаций. А оптимальный уровень рисков у надежного эмитента всегда выступает своего рода гарантией приумноженного дохода.
К существенным минусами причисляют следующее:
- эмитент (банк) вправе выставить условия, по которым односторонне могут прекращаться выплаты;
- при банкротстве банка держатель получит часть причитающихся выплат, да и то только в предпоследнюю (чуть ли не последнюю) очередь.
Сюда можно отнести также труднопрогнозируемость ставок ввиду более длительного срока обращения облигаций (от 5 лет). Немаловажен и тот факт, что в условиях экономического кризиса именно банкам «достается» больше всего.
Какие риски связаны с владением субординированными облигациями
Суборды – самые незащищенные облигации. Всегда существует риск того, что при малейшем ухудшении финансового положения банк прекратит выплаты.
Ну а в случае банкротства он может попросту полностью все списать.
По факту получается, что «все карты» находятся в руках у банка, а инвестор вообще ни от чего не застрахован. Поэтому все, что привлекает и достается инвестору, это повышение доходности, компенсирующей все возможные риски.
Нередко суборды и обычные бумаги имеют несущественную разницу в доходе. Встает вопрос: а есть ли смысл тогда покупать суборды и принимать на себя их дополнительные риски, если доход, по сути, одинаковый, и составляет всего на всего 0,24% годовых?
Возможно, есть. Покупатель, приобретая облигации, обращает, в первую очередь, внимание на реальное финансовое положение банка, несущее куда более значительные риски. Если положение эмитента ухудшается либо совсем безнадежно, то дефолта не избежит не один выпуск ценных бумаг. При устойчивом положении банка суборды, несмотря на все свои риски, будут приносить постоянный доход.
Плюсы и минусы субординированных облигаций
Очевидным преимуществом субординированных облигаций, привлекающим инвесторов, является более высокая доходность. Процентная ставка по субординированным облигациям почти всегда выше, чем по обычным облигациям. А оптимальный уровень риска надежного эмитента — это всегда своего рода гарантия повышенной доходности.
К существенным недостаткам относятся следующие:
- Эмитент (банк) имеет право устанавливать условия, при которых платежи могут быть прекращены в одностороннем порядке.
- В случае банкротства банка держатель получит часть причитающихся выплат, и только в предпоследнем (почти последнем) раунде.
- Это также можно объяснить тем, что процентные ставки трудно предсказать из-за большей дюрации облигаций (5 лет и выше). Не маловажно, что банки больше всего страдают во время экономического кризиса.
Примеры списания средств
Работа с субординированными облигациями регулируются Федеральным законом от 02.12.1990 N 395-1 (ред. от 03.08.2018) «О банках и банковской деятельности» (ст.25.1).
Достаточность средств – важнейший показатель надежности банковского учреждения. Его минимальное значение равно 8%. Введено Указанием Центробанка от 30 ноября 2020 г. N 3855-У. Действует с 1 января 2020 года.
Внимание: Субординированные обязательства можно аннулировать даже тогда, когда банкротство эмитента отсутствует. Их владельцы не получат ничего.
Если уровень достаточности ниже критического, купонный доход можно не выплачивать. Находящимся в тяжелом финансовом положении банкам было дано право на аннулирование обязательств перед вкладчиками, выступающими в качестве кредиторов по субординированным займам. Поправки к законодательству вступили в силу 23 декабря 2014 года.
Так, 20.02.2015 банк «Траст», санацию которого производило «ФК Открытие» (сам санированный через два года ЦБ), объявил об аннулировании задолженности по договорам субординированного займа, кредитные ноты списаны. Прекращены обязательства по 4-м займам, оформленным в порядке субординированных кредитов.
Банк «Таврический» не стал выплачивать заемные средства в пятнадцать миллионов евро, полученные в 2009 году от ООО «Орими», а также сто пятьдесят миллионов рублей, занятых в 2012 году у ООО «Санкт-Петербургской инвестиционной компании».
Балтинвестбанк также «наказал» ООО «Орими» на один миллиард рублей. Перечень невозвратов можно было бы продолжать, но интересна история развития событий с российскими финансовыми структурами, которые не стали возвращать занятые средства.
Вышеуказанные займы получались задолго до того, как появились поправки. Поэтому кредиторы обратились в суд. В соответствии с Гражданским кодексом РФ закон не может иметь обратной силы (если иное не указано в договорах). Исполнение условий регулировалось законодательством, действовавшим во время согласования договорных отношений.
Условия предоставления займа
Условия и методы заключения соглашения о субординированном займе варьируются исходя из целей получения средств и финансового положения компании-заемщика. Кредитор предъявляет два основных требования: займ должен быть возвращен в полном объеме, а за время действия договора заемщиком должна быть получена прибыль.
На начальном этапе сделки проводится предварительная экспертиза, которая подтверждает, что заемщик финансово стабилен. В случае положительного итога выполняются комплексные мероприятия по получению займа. Услуга оформляется в виде договора, который заключается, как правило, в присутствии нотариуса. Для его составления необходимы уставы участвующих организаций и доверенности для подписания документов. Договор вступает в силу после поступления средств заемщику.
На решение о предоставлении займа влияет достижение согласия по всем пунктам договора, поскольку в течение всего периода его действия вносить какие-либо изменения запрещено.
Размер займа не имеет ограничений, но необходимо учитывать нормы законодательства о налогообложении. Если привлекаемые средства составляют более 1/3 от общего капитала компании, то с такой суммы взимаются налоги.
Минимальный срок действия услуги — 5 лет. Что касается сроков оформления соглашения, то заявка рассматривается в течение трех рабочих дней. Это оптимальный период для проверки предоставленной информации и ее сверки с государственным реестром. Комплексная экспертиза проводится в течение 10 дней.
25.03.2014 японская корпорация Mizuho Financial Group выпустила суборды и разместила их на $1,5 млрд на срок десять лет, со ставкой купона 4,6% . Обязательства могут быть списанными «в ноль», если правительством Mizuho признается проблемным.
Примеру Mizuho последовали и другие банки Японии (Sumitomo Mitsui Financial Group). Обращение субордов на финансовом рынке подталкивает класс инвесторов на сосредоточение особого внимания на выбор управляющих, которые ориентированы на работу с высокими рисками.
ФРС США еще в 1999 году рекомендовала банкам работать с субординированным долгом в целях самодисциплины при управлении рисками. Субординированные займы по ее мнению могут использоваться банками для накапливания средств, чтобы соответствовать нормативам и требованиям ресурсов второго уровня.